特别评论员罗海子。2016年不仅是资本寒冬，对中国旅游从业者来说，也是需求寒冬，这场洗礼目前还看不到尽头。无论是梁建章所说“未来创业者不是20几岁就能做”的创新环境、王兴所说互联网人口红利消失的“下半场”、于敦德所说被多样化客户需求改变的“旅游产业链”、吴志祥所说在线旅游要闯的“第三关”，背后可以推导出相同的思路逻辑，那就是——接下来旅游行业的竞争，成败的观察指标已经不以GMV交易总额与消费人次为主，而将更偏向收入净额与净利。
市场上限的早日到来导致了观察指标的变化，这可能是由于市场增长放缓、风险资本泡沫破裂导致虚假需求消失或互联网普及率开始饱和所致。在任何情况下，游泳的企业都有自己的原因，而成功着陆的企业也有同样的原因。
为什么最近发布的第二季度业绩和第三季度指导方针发生了如此大的变化，分析师们的预期要弱于分析师的预期？将来杜牛的方向会否有重大的改变？如果它改变了，它会朝着哪个方向改变？投资者对关联公司的估值对城市沉降战略、二线、三线和四线城市的市场竞争是否重要？对中国未来的旅游度假(旅游套餐)市场有何影响？在三个优秀的旅游度假OTA，携程(旅游)，屠牛，同样的旅行，什么样的战争和匹配将是最合理和最有可能的结果？我试图从理性的角度来分析它。(注：本文中的携程(旅游)系指携程的旅游和度假部门，对应于财务报告中的打包旅游项目，而不是整个携程集团)。
图1：2016年第二季及第三季指引(单位：人民币)
传统旅行社和旅行社的后半期
过去，由于传统旅行社基于地域限制和经营模式的业务增长率有限，OTA受到投资者的关注。即使是最好的旅行社，如中国青年旅行社、中国香港旅行社等，近年来的增长率大多在10%左右，负增长并不是很大；虽然往往有一个独特的地区有强大的传统旅行社，但经过多年的增长，增长率普遍不超过这一范围。太田市通过网络和无线渠道接收客户，“理论上”可以到达所有的发源地，增长率也很高，对这类行业的基本知识不再详细。
图 2 ： 国旅（ 601888 ）收入/ 净利润及年增 (单位： 百万人民币)
图3：中国青年旅游（600138）收入/净利润和年增长率（百万美元）
然而，随着下半场的到来，双方的优势和劣势还有另一个观点。尽管传统旅行社的增长率较低，但线下渠道的销售成本不高，除非赌博是强有力的和积极的承销资源，一般至少有能力不失去资金，可以更好地度过冬季，OTA也可以扩展到出发，各种渠道的投入成本逐年增加。在2016年上半年，在线预订初创企业掀起了一波衰亡浪潮。如何解决投资者的“紧张”，即公司正在燃烧的资金太快已经成为目前的OTA的焦点。即使携程已经长期盈利，也受到了结果的影响，从而使利润成为2016年中国之行的焦点。
旅行与度假的华东地区战场困境
在OTA之后，标准产品（运输、住宿）在携程中占有一席之地，战场已经解决了。但在2016年上半年，非标准OTA与在需求冷却后的另一波清洁一致。今年上半年，突尼斯人损失了13亿元，其中10亿元是营销推广成本，主要代表着两个区域的重要性。
其一，在下沉的二三四线城市部分，途牛认为如电视类全国范围的品牌投放，足以打通中国全境出发地，到资源直采目的地的链条；
其二，在一线城市部分，虽然OTA可以突破购买地域的局限，但是牵涉到在各地不同的影响力，事实上OTA在自己所在的地区，明显会有更好的销售表现，笼统地说类似职业球赛的地主队优势，其实就是ROI要求引导出的执行力。
但携程在上海、南京、苏州，都在华东。即使这个城市的GDP是国内最高的，竞争也很激烈，它也推动了华东假日战场的需求侧脆弱的一年，推动了华东A一流的战区，削弱了商杰在地主区的客人/盈利能力。
图4：中国城市GDP前20名
OTA不同的城市沉降策略
旅游度假 OTA 的长期价值(或估值) 取决于旅游市场的线上渗透率预期，渗透率是从区域到 GDP 较高的一线城市，逐渐渗透到二三四线城市，也与旅游业务相同。 从这一点来看，城市聚落战略是否合适，是否可以长期发展 OTA ，估值是否是高水位的基石..
携程(旅)、图牛、同程，虽然有许多同质性和共性，但面对扩张的出发点，三方在城市沉没战略、投资回报率的评价上存在根本差异，2016年，彼此的路径差异较大，这也导致了三方的价值差异。从三方经理层面的争论来看，我们也可以看到实施下沉战略的过程，定位与市场竞争的交集为核心的观点。
携程 (Travel) 对屠牛- “谁是最大的团体旅游？ ” 。
与成(旅游)和过境牛长期争论的焦点是“谁是最大的游泳者？”将旅游推广到旅游团的消费能力分为国内短线、国内长线、海外短线和海外长线，也可以转换为自由线客人。“与谁一起游泳的人数最多？”这个问题的答案将导致与这群人一起沉没的过程，他们可以利用这座沉船城市的互联网普及率。
事实上，通过对研究机构的数据进行分析，我们最终可以了解到底是携程还是突尼斯。视口径而定，传统的半自助(包括机器酒行程、部分行程和小组、部分免费行程)被计算为团体旅游或免费旅行，计算在免费旅游中是突尼斯大的，计算在团体旅游中是携程(旅行)大。然而，客观上说，如果将屠牛、携程(旅游)与携程(旅游)的总量进行比较，香港永安与台湾的旅游总量仍有差距。在中国，旅游和度假之间仍有差距。
同样的方式与 Tuniu - “如何才能合理地通过产品链？ ” 。
同一行程与突尼斯之间的争论焦点在于产品销售链的开放是否合理，从海外非标准(高单价)到国内标准(低单价)，还是从国内标准(高频率)到海外非标准(低频率)。由于双方还没有盈利，这种合理性的证明更倾向于证明资本圈/股东/雇员。双方都处于一个良好的起点，试图证明他们能够从国内到国外实现完整的供应链。2015年，同一次出行的服务数量超过1亿次，证明其具有较高的频次流量。第二季度，突尼斯人均消费约为1800元(包括团购)，无论团购是否估计在4000元左右，都可以证明单价较高的产品的销售能力。
图5：同一行程城市沉降战略行程（旅游）、突尼斯湖及相关指标
相同范围的下沉模式_地面推-关类型
同一旅程从去年开始，开放了外部城市的沉没布局。根据该公告，同一行程计划招聘100名特行批发CEO、100名海外分公司CEO和1000名保留全国所有地级市的总经理。与携程最简洁的开放式平台合作或金牛座的市场/服务相比，从地级市部署不到5人的团队更激进，更多的人更多。1000个城市被认为是夸大的数字，实际的下沉数量估计为200个城市，同一行程安排了不同地点的人员进行具体的销售功能。在经过一段时间的试验和错误之后，将随后的投入集中在具有较大输入-输出比率的城市中是最合理的，并且为了在具有低输出比率的城市中破坏手腕或较低的输入水平，这样做的最合理的方式是将金钱花费在花费相同旅程的成本上，并且这样做的最合理的方式是在经过一段时间的试验和错误之后将随后的输入集中在具有大的输入-输出比率的城市上。与过去相比，推动是分阶段扩展，同样的开花方式，成本仍然很高。2016年寒冬，我们可以看到，我们是否可以超越海外旅游，也很重要的是要了解老顾客的保留率和国外老顾客购买的高价产品的转化率是否也取决于老顾客的保留率。
突尼斯品牌的沉船模式
过境牛的做法是中间的，在相同的范围内是保守的，在运载旅行方面是激进的。根据公告，截至2016年第二季度，截至180个城市的一线城市(2015年同期为75个城市)，一线城市的数量约占45%-50%，首都圈可能不够快，但总体来说，一线城市占了下降趋势。中转已指出，2014至2016年是品牌投资年，因此，庞大的营销支出，在收入的比例和绝对值上，是另一个重要问题，将旅程交通/住宿/商务旅行/旅游每项业务整合起来，一直到2015年第二季度，单季营销费用也维持在6.8亿美元，而本季度到一个季度的销售成本真的太高了。公司的品牌是第一次指出，利用公司品牌的时间，未来将减少电视投入等运营费用，提高公司的总利率。经营费用的减少和对新客户增长的影响值得观察。
图6：突尼斯人的沉降信息
携程(旅游)模型-开放平台重
与以不同但积极的方式解决城市住区问题相比，旅游对城市住区的态度仍然是保守的，主要是在开放平台的基础上，丰富每个出发点的产品。在运输（旅行）开放平台情况下，供应商可以在货物的覆盖范围内最大限度地进行旅行，在一线城市，以旅游（旅行）的产品为优先，在旅游（旅行）不能被高度覆盖的下沉城市中，合作旅行社的产品是主要产品。
我认为，这并不能从根本上解决城市沉降的需求，更难以从传统的按军阀划分的旅行社获得份额。从长远来看，传统旅行社从二、三、四线城市到携程的旅游客源可能会流失到携程，而以携程为通道的旅行社也可能会减少顾客，或直接将其出售给开始购买的消费者。携程的城市沉降策略最大的好处是节省了各个城市的开支。据信携程也将是最好的公司单独解决，这是不足为奇的携程将是有利可图的结算后。但成本是，单就团队旅行而言，华东的比例可能不会下降，但经过多年的运作后会增加，而主要的业务范围将是华东。从趋势上看，沉陷城市的直接客户管理相对薄弱。今年第二季度，携程在成都推出了“移动网店”战略，声称除了在成都的不规则投资外，还将“数千家门店和1万人”转移到了这家旅行社。对于携程(旅游)来说，它仍将面临ROI要求的问题。如果ROI的要求很高，即使安排了10亿元的预算，也是很难全面落实的。然而，如果投资回报率要求较低，则既不符合以往的政策，也会影响其自身的盈利节奏。
中转下半资本路的三大潜力
在华东度假市场，旅游(旅游)、中转、同距离、三公、高的市场带动了整体市场毛利率的降低。这种情况会持续多久？同样的征程是没有宣布的，也是未知的；而从路上的现金，第二个季度的现金储备是590亿多亿，不是关于再融资或资本合作，也可以继续占据一年的时间。但从理性的角度来看，无论三雄自己多么愿意，未来都不会有资金推动，载程/围棋，滴滴/优步，美国/复核就是一个很好的例子。在不久的将来，两个季度的业绩和未来的发展方向已经公布，人们认为第二季度的收益和下半年的GMV指引或毛利/净利润导向，将能够决定未来资本整合的可能性和方向。
图7：矮牵牛近期现金储备汇总表（万元）
GMV定位-图牛与相同工艺？
屠牛可以选择过去的地方，继续在营销层面进行斗争，然后抢购交易量和人数。风险是每单位客户的成本会随着需求的不确定性而继续上升。在这样的国家，突尼斯人和同样的旅行合作应该更加合理。与携程的影响相比，突尼斯人的机器葡萄酒生意更像是尝试去做同样的旅行。携程的逻辑和从事机器酒业务的目的是实现流程。门票和酒店标准品被用作巨大的交通入口，以引导用户预订与旅游相关的产品。突尼斯人的出境用户流量较低，因此预计到Ctrip的每季度会达到10亿数量级的佣金收入。在运营中，更像均衡产品线的损益，做好出境旅游入口的边际效益工作。从长远来看，这种开放的链条将更适合与大流量企业如同样的资本合作。
毛利/净利润定向-通过牛和携程？
途牛也可以选择结束高级电视发布，以满足提升佣金率和新客户的较低挑战。预计在途牛第三季度的预期增长率为30%-35%，这意味着将调整途投资回报率指数，以集中在毛利/净利润上，这是值得关注的。在这种情况下，过境牛与运载旅行之间的合作应更加合理。如果季度维持7-800万美元，现金加短期投资超过590亿美元，会产生重大影响，但如果损失可以停止到3亿美元，任何在过境中作为竞争者的战争可能会变成对Stalingrad的类似战斗，旅行压力越大（旅行）。毕竟，如果市场不是良性的，旅游（旅游）的上市估值也是一个挑战，至少东华剧院的佣金率预计将恢复到国际市场旅游假日的正常佣金率，就好像佣金率在市场上占有股份后提高了一样，这就是可以一次看到的好处。在第二、三线城市，相对转运的牛属于受限制的沉降，符合承载"......适度的创新。"的逻辑，首都圈也足以帮助执行（旅游）增加两层城市的收入预期，增加未来的估价上限。近年来，在公共关系层面受到了许多负面的批评，在过去的一年里，与过去的讨论也很有趣，以讨论合并的Bravado问题。
第三条路
据媒体报道，渤海收获RST（上海）股权投资基金拥有30,300,000股ADS（约24%股权），该ADS可能根据HNA资源在A股市场上市。但如果以美元为主的股东，如淡马锡、京东、戈壁、红宝石和DCM，同意该方案，运营不应该很容易，由此产生的低价格风险的城市回归也让人们感觉到美感和繁衍，后续行动值得观察。
在1.5亿次回购后，我该如何使用它？
突尼斯最近的声明将使用1.5亿美元进行资本市场回购，如果按8.50美元计算，并将全部使用，大约1765万股美国广告可以回购，占稀释后总数的14%。(根据第二季度公告中估计的378120850股普通股，如何使用3股普通股为1股美国ADS)，14%的旧股，可能在突尼斯未来的资本道路上发挥关键作用。(据估计，在第二季度378120850股普通股的公告中，如何使用3股普通股换1股ADS)，股票可能在突尼斯未来的资本道路中发挥关键作用。
集成后的世界和平？
资本合作后，世界市场和平河清海宴？何去何从成，美团收购了点评，滴滴与优步合并，是等待摇钱树丢钱吗？不，需求方面的问题仍然很紧张。从团队旅游的角度来看，由于两家中国旅游公司在长期需求层面上的资本合作，伊斯兰国不会停止。日本、韩国和泰国的基础已经很高，短期内中国的旅游数量也很高，这一问题也日益突出。资本合作只会给OTA一个喘息的空间，回到一个合理的佣金水平，开始实现旅游业的质的变化，在起点做好下沉合作，做好批发到目的地直接开采的扩展和分配工作。
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