3月6日晚，三翔印象股份有限公司(以下简称“三祥印象”)宣布，上海三翔投资控股有限公司(以下简称“三祥投资”)以其6200万股份质押，占公司股份的21.90%，占公司总股本的4.52%，认捐股份市值2.88亿元。
三祥投资被认捐股票(图片来源：三祥印象公告截图)
根据公告，三翔投资于2019年3月5日在融资的基础上，向浙江商行上海分行出资额6200万股。质押股份在质押解除投资后终止。据《京报》记者不完整统计，三祥2018年共投入质押7股，共计9520股。自2017年以来，已质押约5股。
到目前为止，三祥投资持有三祥印象28308万股，占公司总股本的20.64%，其中累计质押股2.4919亿股，占公司总持股的88.03%，占公司总股本的18.17%。
据天岩介绍，三翔投资成立于2007年7月23日，注册资本1500万元，公司法定代表人兼董事长为黄慧，三翔投资是三祥印象的控股股东。黄慧是三翔印象的实际控制者。2018年6月15日之前，黄慧还担任过公司董事长。
根据“三祥印象”的公告，黄慧控股所持的三祥投资所占股份比例不仅超过88%，还包括黄慧直接持有的1.74亿股份，占公司总股本的12.72%，其中95.40%以上的股份已被质押。
5大股东承诺超过95%的股份
2018年股价下跌41.35%
尽管三祥在公告中表示，作为公司的控股股东，三翔投资的信用状况良好，有能力偿还相应资金，目前没有股份可能导致关闭或被迫关闭头寸的情况。
事实上，三祥印象股票质押的风险并不仅仅来自控股股东三祥的投资。据不完全统计，除三翔投资和黄慧高比例的股份承诺外，公司第三季度业绩显示的前十名股东中，有七名股东承诺持股，其中五名股东认捐率超过95%。到目前为止，拥有55人的股东。在三向印象中，85%的人承诺持有87.33%的股份，占三祥印象总股本的48.83%。
中国社会科学院旅游研究中心特别研究员杨燕峰在接受“新京报”记者采访时表示，私营企业大股东的平均持股比例为40%。
因此，三向印象中的大股东质押比例已经超过了民营企业的平均比例。股票质押比例高表明，在过去一段时间里，三翔的印象有很大的“爆炸”风险，而公司也有一定的资本压力。
三祥的印象是2018年第三季度公布的财务数据显示，由于公司在北京预购房产，截至2018年9月30日，该公司的预付货款增长了837.56%，2018年前三个季度的财务支出与去年同期相比增长了45.15%。
从过去一年三翔的股票市场表现来看，有很大比例的股票认捐直接影响了三香的股价。从2018年1月到12月，三翔的股票下跌了41.35%。其中，自2018年国庆假期结束以来，三翔的股价在10月18日的盘中跌出了每股3.29元的年度低点。
股权质押，管理层更迭，是要面对分阶段调整的困难吗？
2018年11月28日，三翔的印象宣布，该公司打算用1亿到2亿元的自有资金，通过集中招标回购股票。截至2019年2月28日，三祥印象公司累计回购股份353.014万股，占公司总股本的0.2574%，支付总额1385.93.32亿元(含交易费用)。
一些分析人士认为，三祥对回购动机的印象更多是为了提高股价。在这方面，三祥印象表示，回购股票的主要目的是促进公司股票价值的合理回报，稳定投资者的投资期望，并传达增长信心。记者统计发现，自2019年以来，三乡印象总体股价呈上升趋势，截至3月6日，三祥印象收盘价较1月初上涨23.16%。
除了公司的大股东经常认捐股份外，过去一年来，三祥管理层的印象也一直不稳定。根据三翔印象公告，自2018年以来，已有约10名高管辞职。其中，总经理和董事会秘书在过去一年中已经更换了两次。2018年5月至6月，董事会前副总经理兼秘书徐宇、公司前总经理徐文志和董事会新任总经理兼秘书罗晓喜分别提出2018年12月18日再次离职。此外，在6月15日的公告中，共有5人因职务变动辞职，其中包括公司前董事长、公司实际负责人黄慧。
创业咨询公司创始人魏昌仁(音译)表示，该公司认为，过去几年来，该公司取得了快速发展，使得公司增长过快，布局太快。该公司的股票承诺比例很高，高管变动频繁。在当前整体下行的经济环境下，公司已经进入了一个困难的阶段，面对当前的困难，为了更好地面对未来，公司要做一次资本、人员的深度梳理，这是毫无疑问的。
过渡性文化旅游的表现受到质疑，2018年净利润大幅下降。
几位分析师认为，三祥集团频繁出现的股票质押和高管变动，与其近年来的转型和业绩疲劳有很大关系。
曾经以房地产为主导的三翔印象，在经历了2014年至2015年连续两年的房地产表现下滑之后，为了提升其业绩，三祥印象于2016年5月完成了对广永艺术发展有限公司(以下简称“观音”)100%股份的收购，该公司主要从事旅游文化表演艺术规划、创意、生产和运营。在著名导演张艺谋的带领下，其代表作品有“印象刘三姐”、“看平遥”等。
三香印象以景观印象为切入点进入旅游演艺产业，从此开始寻求转变房地产文化的双重主业布局。为了更好地体现“房地产文化”战略，公司将其名称由“三香股”改为“三香印象”，这表明了其对文化产业的重要性。
但经过两年多的发展，2018年上半年的数据显示，给人留下深刻印象的收入降至233.78万元，净利润降至19267万元，收入和净利润都“减半”。该公司的主要业务收入仍然得到房地产项目的支持。作为三祥印象在文化旅游行业中最重要的布局，公司的主要业务收入并没有达到预期的提升绩效的作用，而是拖累了三祥印象的转型和发展。
此外，值得注意的是，当三祥印象以19亿元的高价收购时，原股东承诺的印象是，在扣除2015年至2018年非经常性损益之前和之后，母公司所有者的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.6亿元和1.63亿元，否则上市公司将得到补偿。根据该公司的年报，2015年至2017年的净利润分别为1.02亿元、1.25亿元和1.34亿元，其中2016年和2017年连续两年未兑现业绩承诺。根据2018年上半年的业绩印象，一些媒体报道质疑履行2018年业绩承诺的可能性。
三翔的印象是，2018年的业绩预测显示，该公司全年亏损3.2亿元，比去年同期下降220.69%。造成损失的主要原因是报告所述期间重要子公司的业绩下降。
表演艺术和房地产的结合是一个难点，2019年可能会有变化。
一些新的印象系列之后的印象采集(图片来源：截图三祥印象官方网站)
数据表明，目前印象的利润模式是由知识产权许可的股东权益在绩效创造中的股利，其收益主要来自于绩效生产费用的收入、绩效票务收入的份额、维持费的收入和股东权益的红利等。作为三香印象文化旅游表演艺术产业的主力军，与松城演艺以资产为重点的发展模式不同，景观印象一直是一家典型的轻型资产出口企业。中银国际证券(BOC International Securities)分析师陆思锋指出，三翔在轻资产模式中的票房份额远远低于宋城演艺公司35%和40%的净利润率，这是演艺项目权益上升比例低于预期的风险之一。
景健咨询公司创始人周明奇认为，虽然三香印象与宋城演艺有着相同的业务构成，但它们都是在房地产和文化旅游表演艺术方面展开的，但与文化旅游表演艺术密切相关的宋城表演艺术相比，三香印象的房地产与文化旅游表演艺术并没有多大的交集。
近两年来，“轻资产出口”也成为宋城演艺的关键词，但宋城演艺从未放弃对重资产的投资。2019年，宋城演艺公司将同时在浙江、张家界和上海推广一批重资产项目。
这并不是因为三翔的印象没有考虑到向更高的净利润、重资产过渡的问题。2018年，该公司曾多次表示，这一印象将逐步从IP授权模式、轻资产管理模式转向轻重组合运营模式。但到2018年年底，这一转变并未奏效。义举研究院智囊团研究中心主任严月津认为，三香的房地产销售利润实际上只反映在资金支持上。房地产与文化绩效业务相对紧张，难以实现此类房地产项目与文化绩效项目的互动。
这种情况在2019年可能会发生变化。在1月31日在全景互动平台上回答投资者提问时，三祥印象透露，在2019年，三祥印象计划注册多达1，000，2个轻资产表演艺术项目，并努力争取获得1000、2个房地产和表演艺术协调文化旅游综合项目，以增加三祥印象在每个项目中的投资比例。